思路转型：下沉政策重心

 

　　从今年《政府工作报告》来看，2019年中国宏观调控的重心开始下沉，并具体表现在三个层面，Q420B等边角钢最新行情。其一，更加重视微观活力，Q420B等边角钢最新行情。《政府工作报告》强调，将更多运用市场化、法治化手段，巩固“三去一降一补”成果，Q420B等边角钢最新行情。这一施政方向配合大规模减税、改善资本市场基础制度、放宽市场准入等举措，有望充分激活民营企业的发展活力，Q420B等边角钢最新行情。由此可知，2019年供给侧结构性改革将进入“2.0”阶段，“无形之手”将取代“有形之手”，成为推动改革深化的主力军，Q420B等边角钢最新行情。其二，更加重视民生福利，Q420B等边角钢最新行情。2019年，《政府工作报告》首次将就业优先政策置于宏观政策层面，料将以“稳就业”巩固居民安全感，增强中国经济迎击逆风的韧性，Q420B等边角钢最新行情。同时，虽然财政压力有所增大，但是基本民生投入确保只增不减，农业转移人口落户、完善住房长效机制、优化医疗教育资源分配等举措，也将持续提升人民群众的幸福感和获得感，Q420B等边角钢最新行情。其三，更加重视政策实效，Q420B等边角钢最新行情。从《政府工作报告》整体来看，决策有框架，政策有搭配，举措有目标，Q420B等边角钢最新行情。《政府工作报告》全篇对2019年提出细分施政目标逾50条，高于2018年的40条和2017年的36条，体现出经济社会治理的精细化、务实化，Q420B等边角钢最新行情。得益于此，新一轮改革开放的顶层设计将向基层实践切实转化，Q420B等边角钢最新行情。中国经济的微观红利将加速显现，新经济崛起、大众消费升级、国资国企改革等领域的结构性机遇有望持续涌现，Q420B等边角钢最新行情。

 

　　工具革新：平衡三重目标

 

　　2019年，平衡好稳增长、促改革、防风险的关系关键在于“财政—货币”政策的合理搭配，Q420B等边角钢最新行情。在财政政策层面，不同于此前的逆周期调控，2019年大规模减税由“配角”升级为“主角”，有望形成两大亮点，Q420B等边角钢最新行情。其一，从力度来看，增值税减税将于4月1日起执行，制造业税率下调超预期，同时计划明显降低企业社保缴费负担，全年预计共降低企业税收和社保缴费负担近2万亿元，Q420B等边角钢最新行情。并且，税率并档和税制简化为后续的税费下降预留了空间，Q420B等边角钢最新行情。在当前形势下，这一大规模减税红利及时落地，一部分将转化为消费者福利，抵减“猪周期”上行造成的通胀压力；另一部分则将改善企业盈利水平、提振制造业投资意愿，从而加速唤醒中国经济的内生复苏动力，Q420B等边角钢最新行情。其二，从结构来看，在税负普遍下降的同时，减税措施侧重于制造业和研发创新，增强了对制造业高端化发展的支持力度，Q420B等边角钢最新行情。同时，较之于其他财政刺激措施，由于增值税的减税红利能够通过市场优先配置到高效率的主体，更有利于避免经济结构扭曲，因而进一步扩大了政策实效，Q420B等边角钢最新行情。由此，以减税为主角，本轮财政刺激兼顾了“稳增长”和“调结构”的双重目标，协调了中国经济长短期动力的培育，Q420B等边角钢最新行情。

 

　　与财政政策相配合，货币政策则有望加强“稳增长”和“促改革”的平衡，Q420B等边角钢最新行情。2019年开年至今，随着人民币汇率渐次企稳，中国货币政策的外部约束转弱，降息空间逐步打开，未来的降息方式成为市场关注的焦点，Q420B等边角钢最新行情。在《政府工作报告》中，“深化利率市场化改革”和“降低实际利率水平”相伴出现，表明2019年降息可能已经位列央行的工具菜单，但是不会以牺牲利率市场化成果为代价，Q420B等边角钢最新行情。同时，两会期间，央行行长易纲进一步指出，要降低中小企业的实际利率，就需要降低风险溢价；而降低风险溢价，一靠利率市场化改革，二靠供给侧结构性改革，Q420B等边角钢最新行情。有鉴于此，笔者认为，2019年降息如果发生，有望优先选择在货币市场进行，然后向信贷终端传导，而非“一刀切”地直接调降终端的存贷款基准利率，逆转利率定价的市场化趋势，Q420B等边角钢最新行情。由此，有序降低公开市场操作利率以及TMLF操作加码，或将成为央行降息的主要方式，Q420B等边角钢最新行情。如果未来这一降息方式如期推进，不仅将避免“大水漫灌”的政策成本，亦将加速“利率并轨”条件的成熟，为金融供给侧结构性改革的深化奠定机制基础，Q420B等边角钢最新行情。

 

　　底线不变：“稳增长”不松劲

 

　　本轮中国经济筑底恰与“减速增质”的转型大周期相叠加，料将依次走过四个阶段：其一，政策传导；其二，经济企稳；其三，内生动力复苏；其四，改革红利引导长周期反弹，Q420B等边角钢最新行情。2019年一季度，中国经济由第一阶段走入第二阶段，政策效力的提升有望促使中国经济渐次企稳，Q420B等边角钢最新行情。但是，实体经济内生增长动力的修复仍需时日，Q420B等边角钢最新行情。在“稳增长”政策的支撑下，2019年总需求虽将大概率回暖，但是尚难开启内生性的强劲反弹，Q420B等边角钢最新行情。更为重要的是，2019年，房地产长效机制建设、农村土地制度改革、财税体制改革等重大改革，均面临着破除利益藩篱、重塑激励机制的重任，同样需要稳健的经济增长，以引导改革预期、对冲改革成本，Q420B等边角钢最新行情。守住经济增长底线，才能稳定市场投资意愿、居民消费信心和社会安全网，为内外部风险提供缓冲垫，Q420B等边角钢最新行情。有鉴于此，“稳增长”政策开弓没有回头箭，有望贯穿2019年全年，Q420B等边角钢最新行情。本次《政府工作报告》对“六稳”反复强调，正是这一政策方向的集中体现，Q420B等边角钢最新行情。

 

　　从两会以及后续的政策动向来看，未来一段时期，“稳增长”政策组合有望迎来新一轮优化，Q420B等边角钢最新行情。在货币政策方面，除了上文讨论的降息外，2019年全面降准或定向降准也是可选的工具之一，Q420B等边角钢最新行情。在财政政策方面，在增值税减税落地之后，国资划转社保有望在2019年下半年扩大试点实践，从而形成政策接力，为降低企业负担打开新的空间，Q420B等边角钢最新行情。在金融政策方面，推动商业银行的内部考核激励机制改革，叠加直接融资渠道的进一步拓展，有望继续纾解民营企业尤其是新经济企业的融资瓶颈，Q420B等边角钢最新行情。基于此，2019年中国经济增速将在合理区间内平稳运行，大概率落于区间上轨，增长韧性有望超预期，“减速增质”过程中所蕴含的结构性机遇值得提前布局、长期深耕，Q420B等边角钢最新行情。

 

　　（程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管；钱智俊系工银国际高级经济学家）

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