，56*3角钢，安捷利（1639.HK）：安能班师大捷，股民得利？
港股那点事2017-04-03 16:07:23年报 股权鼓舞 苹果 阅览(3533) 谈论(2)
　　作者：格隆汇·陌上开花
　　多年出资阅历最深的领会即是：要做才干圈内的事，做断定性的事，56*3角钢新闻。
　　自个的精力有限，能在一个作业取得跨越均匀水平已属不易，跨越90%的人成为专家，对作业有满意的知道，亏钱也难，56*3角钢新闻。《孙子·攻谋篇》 ：知己知彼，百战不殆；不知彼知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必败，56*3角钢新闻。讲的即是这个道理，56*3角钢新闻。
　　前段时间对炽热的半导体工业链出资时机拾掇时，发现了一个小市值标的——安捷利（1639.HK），在断定性的整体作业时机中，它如同缺席了，56*3角钢新闻。
　　好奇心唆使我一探终究，56*3角钢新闻。
　　一、也曾轰轰烈烈爱过？
　　这公司并非一贯没有时机，作为一个身处性感作业，具有适其时沿技能堆集的安捷利，也从前是明星股，56*3角钢新闻。
　　在2015年复活节行情中短短一个月累计3倍涨幅：

　　其时商场热炒的要素如下几点：
　　1.新入股的歌尔声学（苹果供货商）不只仅是安捷利的大客户，最大幻想力在于进一步将安捷利引入苹果工业链；
　　2.可穿戴设备迸发股动COF的迸发，出产柔性基板、有先发优势的安捷利能够充沛享受这波盈余；
　　3.公司在姑苏的二期工厂2015年末能够建成投产，出产高毛利率的COF,显着进步赢利；
　　4.公司处理层想凭仗作业春风，尽力推进处理层股权鼓舞；
　　悲催的是，四点预期悉数失利——安捷利终究没有进入苹果工业链、可穿戴设备并没有如预期火起来、姑苏二期工厂翻开严峻滞后，处理层股权鼓舞几经尽力，囿于国企体系，硬是推进不了，56*3角钢新闻。
　　所以有了后边怎样上去，怎样下来的惨状，并一贯趴在地上近一年之久，直到今日，56*3角钢新闻。
　　二、性感火辣作业里的孤单背影
　　安捷利有两块主营事务：一是柔性电路板（FPC），这块事务占比照大；二是柔性封装基板（COF），这块事务如今简直没有，也就成为将来基地亮点之一，56*3角钢新闻。
　　谈论公司前，先做点技能遍及，56*3角钢新闻。
　　FPC是打印电路板(PCB)的一种，PCB是拼装电子零件用的基材，56*3角钢新闻。FPC即是能够弯的PCB，具有轻、薄、可曲折等长处，从航天飞机等军事范畴向民用浸透，许多用于各类新式花费电子中，56*3角钢新闻。
　　柔性封装基板（COF）事务技能含量很高，FPC仅仅在软板上面印上电线，但COF是把芯片封装到软板上面，毛利率50%以上，56*3角钢新闻。比照FPC 10%多点的毛利，这块事务对公司影响无穷，56*3角钢新闻。

　　这些年跟着手机、平板电脑、无人机等各种高端、小型化、可穿戴电子商品的翻开，商场对FPC的需求也越来越大，56*3角钢新闻。从09年来坚持较高添加，15年成为PCB作业仅有完毕正添加品类，56*3角钢新闻。跟着智能手机功用不断增多，各个模组对FPC的需求不断增大（通常智能手机FPC用量5-12片，苹果iPhone16片以上），智能手机轻薄化的趋势也使得FPC添加远未到达天花板，56*3角钢新闻。

　　Prihttp://www.xhxinggang.com/    http://www.xhgangban.com/     http://www.luoxuangangguan.net.cn   http://www.tjdpggc.com/mark数据标明，以年度为周期来看， PCB 作业的添加与半导体作业翻开高度有关（见下图）：

　　半导体作业的翻开是这么的，北美BB值接连9个月坚持在1以上，10月、11月尽管低于1，但订单数同比仍然是大幅添加，作业景气量上升毋庸置疑，56*3角钢新闻。

　　半导体设备商和和手机模组厂商的股市表现（见下图，别离为作业上游的ASM太平洋、作业下流的丘钛科技股价走势图）也从周围面验证了这一趋势：

　　按道理讲，上游和下流都气势如虹的状况下，中游没道理表现很差，但实习不是（见下图：作业中游的安捷利股价表现图）：

　　但怪异就怪异在这儿，在2015年内地FPC/PCB百强排行榜中，安捷利与丹邦科技在同一队伍，一同承当国家严峻科技专项02专项，安捷利排序乃至比丹邦科技还靠前（见下表）：

　　丹邦科技2008-2014年主营事务收入从1.71 亿添加到5 亿元，FPC、COF 柔性封装基板、COF 商品收入复合年均添加率别离为4.3%、25.8%和30.5%，56*3角钢新闻。2015年营收呈现16.54%下滑，赢利下滑31.02%，56*3角钢新闻。

　　比照之下安捷利2015年营收简直没变，但净赢利由2956万骤降至19万，简直降没了，两家公司像是活在两个世界里，56*3角钢新闻。
　　安捷利实习操控人是国资委，是公司国企病的要素致使自身真的不行了？
　　三、事出反常必有妖
　　假定看财报的话，安捷利成果确实在2015年呈现巨额下滑，56*3角钢新闻。在营收简直没有改动的状况下，净赢利呈现了断崖式的下滑：

　　值得留心的是——在2015年年报中，公司总结净利下滑由于多个要素：
　　1、出产基地搬运翻开不如预期；
　　2、新商品线合格率低，毛利大幅下滑；
　　3、集团首要商品报价下滑，构满意体毛利严峻下降，56*3角钢新闻。
　　两点比照风趣：
　　1、新厂房翻开比预期严峻滞后，56*3角钢新闻。时间向前拨回一年，2014年年报显现姑苏工厂二期工程完毕缔造和装饰、底子完毕设备装置调试，现已进行小批量出产，估量2015年一季度后开端大批量出产，但实习状况是，乃至到了2016年中报仍未方案投产，56*3角钢新闻。

　　2、成果下降的一同加码研制占比不大但毛利高得多的柔性封装基板事务，2015年研制投入3171万，比2014净赢利还多，56*3角钢新闻。

　　咱们都知道财报是任人装扮的小姑娘，56*3角钢新闻。引证一段财务人的说法：“
　　1. 随意把费用分配表改一改，不一样商品毛利率就有天大的差异，56*3角钢新闻。浅显的说，我只需求把占90%商品的毛利率下调2个点，剩余10%的商品的毛利就能够立立刻升20%， 管帐游戏太简略了，56*3角钢新闻。 有人会说你怎样调啊，哈哈，随意找个管帐就了解，不了解的是管帐没学好的，56*3角钢新闻。
　　2. 所得税上有一项优惠是研制费用的加计扣减， 而研制费用是时期费用，56*3角钢新闻。 所以许多公司为了优惠，会将研制费用和制作费用中含糊的地带往研制费用上靠，这么是一箭三雕，56*3角钢新闻。
　　一是得到了税收优惠；
　　二是研制费用高，申报高新技能公司简略，公司也看起来比照无穷；
　　三是研制费用不计入运营本钱，当作时期费用，因而毛利率立马就上去了，56*3角钢新闻。”
　　对号入座，安捷利的主营事务中FPC的占比最大，不管是报价仍是毛利的下滑都将对整体成果发作严峻影响，一同高科技公司研制费用可操作性十分强，56*3角钢新闻。
　　效果即是2016年中报巨亏：

　　而2016年年报成果预告大幅添加：

　　疑问来了，假定是成心而为，动机在哪儿？
　　四、炒股要看处理层
　　以我多年出资阅历，总结三句话：
　　榜首句：上市公司最大的庄家，通常不是外部资金，而是公司的实习操控人或处理层，56*3角钢新闻。
　　第二句：实习操控人的本钱运作方针，是股价是不是拉升的榜首条件，56*3角钢新闻。也抉择了外部主力的参加程度，56*3角钢新闻。
　　第三句：很少有股市，能在未获实习操控人协作的状况下呈现暴升，56*3角钢新闻。
　　所以，研讨实习操控人的性情和本钱运风格向，是选股的榜首条件，56*3角钢新闻。
　　回头来看安捷利，56*3角钢新闻。
　　公司是央企，股权鼓舞需求国资委附和，所以翻开十分缓慢，至今没有下文，56*3角钢新闻。2014、2015年两位最要害的高管（总裁与执董）密布减持掉手中一半股份，联络这两年每况愈下的成果，是不对错常“精准”？

　　但故事出来了：2017年，公司以居然进行了供股，4供1，折让起伏16%，56*3角钢新闻。
　　在港股商场，大份额折价供股，就意味着出老千，底子就会被商场打入冷宫，所以这种做法只需很少数破罐子破摔，底子就不想好好做人的香港本地股会这么干，56*3角钢新闻。
　　作为一个国企，这么不管形象出此“损招”，不是有强壮诉求，哪个国企领导也不会冒着丢乌纱帽的危险，脑子进水，去做这种损人晦气己的事，56*3角钢新闻。
　　仅有合理的解说是：这么做，能一举处理制约公司翻开的最大疑问，看似“损招”，实则盘活大局，56*3角钢新闻。
　　而其时作业炽热，公司商品归于高技能的急需商品，性出产线也悉数投产在即，用扫除法，仅有制约公司的，只剩一条了：国企，处理层没股权，干好干坏，还纷歧个样？！
　　电光火石一闪念：依据上市规矩，供股无需获股东附和，56*3角钢新闻。由于前期营收、赢利、股价都是无比协作地一路下行，公司股价简直跌成了残废，这个时分推出供股，不明就里的出资者，估量是个有九个不会甘愿参加供股，让出自个的配股权，谁爱包销，谁包销去，56*3角钢新闻。
　　假定这时分，有人甘愿全盘接下这跌残后又打折16%的股权，是不是就恰当于灵敏的股权鼓舞得以施行？
　　而实习上，控股股东、首要股东及董事许诺，悉数接纳供股，这其间就包含前面所说的最要害的两位高管——总裁，以及执董（见下图）：
　　
　　个中意味，是不是值得多多揣摩？
　　处理层手中有了股市，啥奇观不会发作？
　　五、前度刘郎今又来？
　　如今是时分捋一下公司的近况了：
　　1、咱们假定，经过供股，处理层得到了“股权鼓舞”，撸起袖子加油干的劲头是有的；
　　2、FPC工业兴旺；
　　业界人士标明，2017年FPC工业进入开释期，2018年将迎来迸发期，56*3角钢新闻。面临FPC持续拓宽的赢利空间，上达、景旺等深圳电路板厂商纷繁提早方案，拓宽产能，并加大研制投入，56*3角钢新闻。安捷利中报巨亏到年报预告大幅盈余，与此不无联络，并且近期姑苏工厂在开端许多招聘工程师，56*3角钢新闻。
　　
　　3、姑苏工厂COF大概率会奉献收入
　　由于这个厂缔造一贯严峻滞后，所以这块事务一贯恰当于没有，56*3角钢新闻。一同起步的丹邦科技现已赚得盆满钵满了，安捷利好不简略才刚刚进入试产，56*3角钢新闻。
　　公司在2014年作为首要职责单位恳求了国家科技严峻专项2014年度02转向，施行时间2014-2016年，56*3角钢新闻。自身技能是有的，国家投入了许多补助，安捷利自身也投入恰当多研制费用，拿不出效果，怎样都说不曩昔，56*3角钢新闻。一旦投产，COF封装的毛利可是56%摆布，与FPC10%多一些的水平不在一个数量级，56*3角钢新闻。哪怕是营收占比方今多几个百分点，对成果的提振都将是百分之十以上，56*3角钢新闻。
　　
　　看来，悉数具有，只欠春风，就看我对那次名为供股，实为股权鼓舞的估测靠谱与否了！
　　结语
　　咱们来做个简略的估值核算，56*3角钢新闻。
　　丹邦科技2010年COF柔性封装基板产能为8万平方米，毛利经过2011年报反推（上市之前未在证监会发布）约为5800万（见下表）：
　　
　　（丹邦科技2011年年报数据）
　　在安捷利的转板布告里，明晰说到过姑苏工厂二期（柔性封装基板）预期产能每月3万平米，一年即是36万平米，56*3角钢新闻。
　　
　　咱们做个最保存的测算：假定2017年产能与丹邦科技一样，只需8万平米，净赢利也为5800万，算上2015年FPC静态的3600万赢利和电子收买出售的137万，减去行政和融资的2400万，毛估估7200万摆布，56*3角钢新闻。
　　
　　对应如今公司的9亿市值，PE为12.5倍摆布，其时wind电子元件26倍PE核算，被直接腰斩，56*3角钢新闻。假定再考虑公司COF实在产能不是8万，而是36万，作业大翻开的盈余期和研制费用将来削减等要素，安捷利如今大概率是大大轻视的吧？
　　做了多年TMT，也试着去拓宽才干圈，56*3角钢新闻。直观的感触即是理工身世的处理层花花肠子的少，精力多放在主业上，买这些股市省心，56*3角钢新闻。这篇文章谨作为谈论，不做出资主张，利益有关，自个持有安捷利仓位，56*3角钢新闻。
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阅览(3533)
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