酒钢宏兴：以制度为基石，利用期货避风险、稳经营
2016-11-29 17:39:00   
　　酒泉钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“酒钢”）是我国西北地区最大的碳钢和不锈钢生产基地，拥有年产900万吨铁、1000万吨钢、1000万吨材的综合生产能力。从2009年初次试水期货市场，酒钢集团经历了追随趋势、暂停交易、重启套保、业务下放的曲折发展历程，其期货交易理念和操作模式也在实践中逐渐成熟。作为国有企业子公司，酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司持续学习和关注期货市场，在严格遵守国有企业套期保值原则的基础上，建立了完善的套期保值管理制度体系，根据自身的生产经营特点，利用期货市场进行原料及成材库存管理，锁定原料成本和销售利润，在供给侧改革的大环境中，有效管理了企业经营风险。
　　期货交易史——在曲折中成长
　　从追随趋势，到期现结合；从独立运作的“期货科”，到与现货部门合并运营；从单一的卖出螺纹钢期货保值操作，到多品种多策略的组合模式，与很多国内企业一样，酒钢集团的期货交易历程充满波折，也因对期货执着的追求和不断的学习，使其对期货市场的认识在实践中不断提升，套期保值策略不断成熟。
　　“期货科”独立运作，试水期货套保。酒钢集团于2009年开始期货交易，设立了专业部门“期货科”，独立参与螺纹钢期货的卖出操作。在简单了解“套保”概念后，公司在螺纹钢期货的操作方向主要为单向卖出，但由于脱离现货销售，其在期货操作上多以趋势判断来决定建仓、平仓的时机和头寸。2010年，螺纹钢期货价格大幅上涨，拥有较多空头头寸的酒钢集团账户呈现较大的浮亏，公司管理层及业务人员开始考虑将期货与现货合并计算盈亏的模式和理念。
　　“期货科”与销售部门合并运营，通过交割小试牛刀。2010年，酒钢集团将“期货科”与销售部门合并，对期现货的总损益进行统一核算。期货方案制订以公司现货库存、销售情况为基础，并与交易分离，在期货交易理念和模式上均有较大改进。同年，“酒钢”螺纹钢产品在上海期货交易所成功注册交割品牌，并尝试进行了3000吨螺纹钢交割，完成了套期保值交易的整个流程测试。在测试过程中发现了许多内部流程及细节上的问题，后期都予以了整改。
　　修整后重振旗鼓，期货套保效果实现飞跃。2011年，钢材价格经历大幅上涨后开始下跌。由于公司一直为空头持仓，在螺纹钢价格连续上涨阶段经历了较大浮亏，当其价格开始下跌、账户开始稍有盈利时，为保证期货账户资金安全，随即平仓了结。而后，螺纹钢价格进一步下跌，现货销售出现损失，而酒钢由于在期货提前平仓而没能对现货头寸做好保值。酒钢管理层开始反思公司的期货交易制度、套保理念和操作模式，并于2011年5月之后暂停期货交易业务。期间，酒钢持续关注期货市场动态，经常参加交易所、行业协会、资讯公司等举办的各种交流、培训活动，以更好的理解期货市场的功能和意义。2013年初，酒钢集团在审慎考虑金融市场变化，充分接受和理解套期保值的理念后，决定重新启动期货套期保值业务。2014年初，酒钢集团公司成立了期货业务领导小组，3月，酒钢集团再次开始期货交易，并从方案设计、审批流程、有效性评价等方面全流程跟踪，从原料到成材，期货交易与现货购销情况相关联，取得了较好的交易结果和保值效果。
　　期货交易管理——制度为先、学习为上
　　酒钢集团重启期货业务后，在严格遵守国有企业套期保值原则的基础上，建立了完善的钢铁产业链期货套期保值内部管理架构和制度体系，并制订了详细的套期保值业务流程、风险管理制度和套保会计规范等相关管理规则。在国有企业经营体制改革后，由三家子公司分别开展期货套期保值交易，覆盖了有色和黑色品种、生产型及贸易型套保模式，并仍坚持不断学习，对期货市场的认知不断深化。
　　三家子公司各司其职，负责不同板块期货业务。酒钢集团于2015年开始实行国有企业经营体制改革，于2016年3月将期货套期保值业务分别下放给三个子公司。其中，酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司（以下简称“宏兴股份公司”）是酒钢集团黑色板块期货交易的核心，是上海证券交易所上市公司。目前形成了采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、热轧、冷轧以及不锈钢生产的现代化生产工艺流程，并有完备的动力能源系统、销售物流系统等配套资源的完整钢铁生产一体化产业链条，产品主要有高速线材、棒材、中厚板材、卷板、不锈钢产品等；甘肃东兴铝业有限公司负责酒钢集团的有色板块，拥有电解铝产能135万吨，主营有色铝及伴生品种，“甘铝”品牌为上海期货交易所交割品牌；上海华昌源实业投资有限责任公司主营钢铁和有色产品贸易，是酒钢集团贸易板块核心。
　　设置全面的期货交易管理制度，严控风险。在期货交易流程上，首先，宏兴股份公司根据全年经营预算情况，提出年度套期保值计划，提请酒钢集团审批。其次，在进行具体套期保值工作时，由期货业务人员根据期现货风险敞口的对冲需求情况，制订套期保值方案，涉及期货品种、操作方向、保值头寸、保证金额度、止损标准或条件、风控及应急措施、评价及套期会计做账方式等内容。套期保值方案经宏兴股份公司期货领导小组审批后执行。
　　在操作过程中，期货业务人员通过日报告制度向管理层汇报每日持仓头寸及资金状况，由期货风控人员根据期现货对冲情况，提出止损、调整止损标准等风控意见，期货领导小组审批后执行。
　　在风险防控方面，从国有企业保值增值的义务和责任出发，酒钢集团及宏兴股份公司将期货交易作为一项国有资产来进行运作。根据甘肃省国资委下发的《省属国有企业高风险业务工作指引》的要求，设置严格的止损条件，在期现货总损益的基础上，对期货套期保值亏损进行正确的评价。在方案执行过程中，严格止损纪律，并通过灵活运用期货工具调整仓位，在建仓过程中，逆势行情中严格控制建仓数量，比例不得超过总量的30%。
　　在学习中不断提升，在交流中共同进步。学习是酒钢集团长期以来的主旋律。在2013年酒钢集团尚未重启期货交易时，集团便从内部遴选了10名不同专业的人员进行脱产培训。现在，公司一方面通过不定期地参加交易所培训、中钢协行业会议、资讯公司专题会议、优秀企业调研、期货公司到访培训等方式提高和加强期货人员业务能力，另一方面，公司通过每日经营例会、周营销例会、月度市场研判分析会、月度购运销例会，以及公司内部微信群等方式，进行信息交流，并要求期货业务人员不定期到购销及生产部门进行实地调研。在持续学习和交流中，企业不仅提升了对期货市场的认识和期货交易的水平，在现货经营、内部管理等方面都受益匪浅。与此同时，在外部单位的协助下，宏兴股份公司建立了自己的数据库，包括宏观、行业、内部及竞争对手等多项数据，正逐步完善以数据为支撑的逻辑分析体系，为生产经营提供决策依据。
　　期货套保模式——期现结合，设计全方位套保方案
　　近年来，由于经济趋弱、钢铁产能过剩，宏兴股份公司经营压力巨大，与钢铁产业链相关的商品期货品种陆续上市为企业提供了风险管理的重要工具，管理层深刻意识到期货这一金融工具规避市场价格风险的作用，利用期货市场配合现货生产和国际贸易采购，在规避铁矿石价格下跌风险，稳定经营利润方面取得了很好的效果。
　　与现货贸易结合，选择套期保值方案。2015年1月上旬，宏兴股份公司将有长协矿共计17万吨到港，结算价按照普氏62%指数12月的均价计算。面对国内持续下跌的铁矿石价格，公司一方面积极争取在短时内将该船长协矿向外销售，另一方面考虑在期货上进行相应的保值操作。经分析，在12月31日之前，由于采购价格未定，若销售价格确定，则公司面临的是采购价格上涨风险，于是要买入铁矿石期货保值；到了1月1日，由于采购价格已经确定，如果该船货物售价未定，则公司面临销售价格下跌风险，需要在期货市场做卖出保值。按照套保比例，根据现货到港后的销售情况，逐步平仓。
　　用历史数据估算价格波动区间，选择合适的建仓时机。在上面的案例中，12月中旬以后，如果售价未确定，尽管采购价未确定，风险暂时无法评估，但随着时间的推移和行情的发展，由于从货物到港至货物售出仍可能存在一定的时间差，形成时间错配和物流错配，宏兴股份公司还是有可能会面临双边敞口风险。按照普氏62%指数的历史价格变动规律来看，进入当月下旬以后，指数的波动幅度会逐渐缩窄，于是公司通过对12月份的月均价推算，来寻求一个较合理的价格区间，从而提前应对未来行情的变化对公司的影响。
　　从波动性上看，历年12月份普氏62%指数价格的波动都不大，价格相对平稳，大涨或大跌的概率较小。近4年内12月份普氏62%指数月均价波动率为3.99。截至当年到12月15日，普氏62%指数的月均价69.95，可推测未来的波动范围值在[65.96，73.94]
　　以[95%，5%]的置信值测算，普氏62%指数与期货主力合约的价差合理区间为[20，83]，平均值为50.86，假设12月份的普式指数价格范围在[65.96，73.94]，那么，按价差均值推算，12月期货主力价格的合理区间为[451，508]，与当时铁矿石期货价格的震荡区间较为吻合。
　　由于一年来铁矿石价格持续下跌，现货销售情况不佳。从普氏62%指数的历史走势看，其12月均价往往较2月均价普遍偏低，因此，针对1月上旬到港的矿石现货，企业主要规避下跌风险，进行卖出保值。操作周期设定在2015年1月-2月，建仓均价在 [451，508]以上为佳。同时，在12月至次年2月期间，如现货销售情况转好，则保值量可相应降低。
　　利用现货市场研判，决定保值头寸。在上面的案例中，企业分析现货市场形势。从供应上看，四大矿山不断降低各项成本，加之前期的扩能将于2015年二季度逐步释放，产量输出节奏加快，供应压力会逐渐凸显。并且，港口矿石库存居高不下，对价格也构成强压力；从需求上看，与钢铁行业密切相关的房地产行业持续低迷，投资增速、销售面积、土地购置面积、存贷比等数据都很差，铁矿石需求较弱。国际货币市场看，美元指数持续走高，澳元美元汇率继续走低，弱化了矿价的成本支撑。
　　同时，市场中也存在一些价格支撑因素，如政策利好的刺激放大，市场整体的悲观情绪有所好转；钢厂利润走高，主动减产意愿降低；国产矿中部分中小型矿山停产和减产，尽管体量较进口小很多，但这部分供应量的确有所缩减；历年的一季度，将是澳洲飓风集中发生的季节，也是铁矿石历史高价位时期，气候因素将会影响铁矿石发运，对价格产生利多影响。
　　综上分析，宏兴股份公司认为虽然铁矿石仍处于长期下跌趋势中，但由于之前跌幅已较大，技术上存在调整需求，且短期的供需矛盾并没有更加突出，预期后市将展开低位震荡调整，下跌幅度与速度或将有所放缓。因此，决定对17万吨货物采取分步建仓的方式，初始保值比例约为30%，后期根据价差变化和现货销售量，动态调整头寸量，总量不超过1700手。
　　根据当时价格走势，判断I1505合约调整的区间为485-520元/吨。在建仓30%后，若铁矿石价格上涨，突520元/吨，则建仓至80%；若价格继续反弹超过560元/吨，则暂时观望，不再加仓。一旦形成更强势的反弹甚至反转，需根据行情变化和现货销售情况，对头寸进行调整或止损；若建立30%仓位后，铁矿石价格继续下跌，可根据实际情况，选择是否顺势加仓至80%，乃至100%。
　　风险防控不可少，选择时机换月移仓。为做好风险防控工作，宏兴股份公司设定保证金占用不超过总资金的50%，建仓区间根据市场波动及时调整，调整后的建仓方案24小时内报监管部门，每日上传保证金结算中心账户截图，每周上报持仓及资金使用情况。
　　由于铁矿1505合约在2015年2月开始将逐渐向1509合约换月，因此利用1505合约进行保值的实效性仅到2月中下旬，根据销售进度情况，若继续保值，要通过合约换月阶段的价差关系，选择相对有利的时机进行换月操作。据测算，铁矿石1509和1505合约价差的长期历史均值约为-11，[90%，10%]的置信值测算的价差合理区间为[14，-32]，可作为移仓价差的参考。为避免市场大幅波动，可进行日内调仓，但调仓幅度不超过总持仓的30%。
　　总结与感悟——企业需要期货工具，完善的制度是基石
　　在传统的钢铁经营环节中，因时间上和物流上的错配，企业的采购和销售受市场影响大，十分被动，常常面临双边敞口风险。像宏兴股份公司这样与矿山签订长协协议的钢厂不在少数，如果没有期货，钢厂是不敢过多的接长协单的，敞口风险太大。但是通过期货保值的方式，可以将这种错配造成的风险通过期货交易来实现对冲。同时，企业还可以利用期权、基差交易、无风险套利、合作套保等多种方式为正常生产经营提供保障，平滑利润曲线，甚至获得额外收益。
　　长远的看，在我国供给侧改革的大背景下，钢铁行业的结构调整和转型势在必行，而任重道远。钢铁行业产能过剩和利润微薄的格局短期难以改变。通过期货套期保值，可以有效转移价格波动风险，控制原料采购成本，锁定产品销售利润。稳定的利润，更有利于企业稳定的经营，扩大核心竞争力，在这场改革大潮中适应市场，引领行业。
　　酒钢在重新进入期货市场前，已经建立起较为完善的期货管理制度，套保制度及流程、套保会计规范、风险管理制度等，期货部门人员职责分明，设有交易员、研究员以及专职风控员等岗位，因此当了解到进口矿石的保值需求时，期货部门可以迅速的制定出合理的期现保值策略及详细的交易计划，也可以顺利并及时的完成套保审批流程，在账户展开操作。在期货操作过程中，交易计划并非一成不变，而是根据期货行情变化和现货销售情况不断地进行综合协调、优化，动态把握出入场时机和调整头寸，唯一不变的是保值方向和保值目的。在整个保值操作周期中，期货部门与现货部门沟通紧密，最终达到比较满意的效果。所以，对于刚刚参与期货市场的企业来说，构建完善高效的组织结构和期货管理制度是能否用好期货工具的基石，注重期货部门建设、有效的决策机制、期现盈亏综合考量都是必不可缺的。