2011年银行赚的是金融隔离调查制下阎王帐的钱；2012年银行主要是赚身影银行的钱，

赚期

限错配的钱，同时也是赚体制破绽的钱；2013年，政府对身影银行会着手彻底整理，一度蓬勃的银行“非标”业务会很快萎缩，前面的内容由螺旋管

厂收集播出，谢谢收看。
2012年银行面对的是不好贷款率的压力，2013年是利润的压力，2014年银行将觉得资本的压力，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

从2012年十月份儿以来，中国经济不迅速复苏，A股市场也从年根以来展开了一波较为强有力的反弹，与此同时，经济复苏的基础并非尤其坚固，在

新一届

政府大力推进新式城镇化的环境下，中国经济宏观走向会闪现出啥子样的情势？房价会接着上升吗？身影银行的风险有多大？银行的利润压力和资本

压力怎么样？一系列的问题引动了市场人士和经济学研讨者的广泛关心注视，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

中国人文科学院金融重点实验室主任、华泰证券首席经济学家刘煜辉觉得：“今年前一年十月份儿以来经济的企稳反弹更有可能是弱复苏，也被形象

地称为"耐

克型复苏"，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”刘煜辉是一位活跃在经济学研讨领域的中小伙子学者，近年来，他在一系列经济热点和

焦点问题上的观点和研讨成果，引动了政府决策

部门和研讨界、市场人士的广泛关心注视，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。几天前，证券时报记者在中国人文科学院刘煜辉的工作室寻

访了这位经济学家，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

刘煜辉觉得，研讨中国经济问题，首先需求厘清一系列伪问题，如输入性通货膨胀、老龄化社会形态造成结构性通货膨胀、城镇化推升房价等，这些

个出题目从学理上

实际上根本说不通，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。原来的城镇化是造城运动，地方政府圈财政资源，新式万豪城镇化是以人为核心的城镇

化，只有让已经进城的农夫间劳动力享用城市城市居民的公

共化服务，内需能力真正驱动起来，而这需求一完套的制度框架预设，譬如财税体制、户籍制度和与之有关的农家土地制度的改革，前面的内容由螺

旋管厂收集播出，谢谢收看。当未来人口和地

方政府的财政收益强有关的时刻，地方政府才有动极力主张动给农夫间劳动力供给城市居民化服务，新式城镇化才可能真正成功实现，前面的内容由

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房价上升压力集中在前线城市

刘煜辉觉得，短期内房价下跌的压力并半大，今年前一年研发商屋宇销行事情状况不赖，总体上是处于去仓储的阶段，前面的内容由180*18角钢收集播

出，谢谢收看。在稳提高的环境下，2009年在这以后，在建面

积与销行平面或物体表面的大小的比例已经从3左右扩张到5，这意味每销行出去1平方米房屋，其身后还有5平方米的在建屋宇，前面的内容由螺旋管

厂收集播出，谢谢收看。成屋（已建成商品房）和原料仓储（工

商公司）压力不由得不重视，即使是前线城市，土地贮备也不少，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

“房价上升的压极力主张要集中在前线城市，这就相当于A股市场上的高阿尔法股票，固然这些个股票归属"小众化"，但在股市上的表达往往十分扎

眼，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”

在刘煜辉看来，中国房地产市场未来的结构派生将越来越表面化，三四线城市由于仓储压力大，房价下跌的有可能性也就更大，但“北上广深”事物

样子有所

不一样，大致相似于2010年的小盘股，固然当年大市不如何，但小盘股表达不赖，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。这个之外，前线城市

聚拢了众多行政资源，“小众化”的房地产合乎这些个城

市权柄经济的独特的地方，固然房价群体上头临系统性压力，前线城铺面房价上行的空间有限，上升的速度着手降低速度，况且孕育着向下的压力，

或许还会在顶

部箱型震动时期，尽管这么，但巴望前线城铺面房价短期之内大幅下跌显然不事实，“前线城市从上升的力道上来说面对拐点，未来升涨力道将明

显还不如曾经，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”

“前线城铺面房价短期内还有上升的压力，但对三四线城铺面房价的传导效应也在趋弱，三四线城市因为仓储压力较大，房价下跌变成约略率事情，

前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”在

房价的未来走势上，刘煜辉作出上面所说的一番总结概括性预判，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

戒惧身影银行成信誉风险雷区

中国非银行存款融资的业务有众多是在银行整体体系内完成的，涵盖银行管理财务，更合宜的人称应是“银行的身影业务”，即差别于正规银行存款

业务的其它债务融

资形式，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

在备受关心注视的银行不好贷款率问题上，刘煜辉表达，银行到现在为止背债的成本在升涨，资产周转率减退，流动性压力非常大，以往多少年，数

量多的资金砸向

不具有中心竞争力的部门，身影银行扩大速度急速，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。以今年前一年为例，身影银行扩大增速高达50百分

之百，而正规部门的银行存款增速为15百分之百，非金融公司的中长时期

银行存款全年贷款规模只提高了1.54万亿，而相对于2011年的水准减退了26.7百分之百，岁暮的十一月、十二月还显露出来中长时期银行存款的净减

损，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。出于防备风险的思索问题，

正规银行存款秉持的是周密谨慎的文化，而身影银行是用做资产买卖商品的形式去做银行存款业务，这与正规银行存款的周密谨慎文化是极不一致的

，再加上未来银行在利率市

场化过程中面对息差收窄、赢利减退的压力，以及官员化的银行家压低不好率的兴奋过度，银行的不好率风险不由得不重视，前面的内容由180*18角钢

收集播出，谢谢收看。从西方过去的经验来看，一朝经

过信誉非理性扩大期，显露出来金融困难的局面就是约略率事情，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

依据有关部门的计数口径，银行经过同业创新形式和经过与各类非银身影机构（信托、券商、租赁、担保等）合作形成的信誉提供（被称为“银行表

内的身影业务”），直到现在年前一年十一月末的规模达到9.5万亿，同比升涨了3.4万亿，增幅高达50.25百分之百，前面的内容由180*18角钢收集播

出，谢谢收看。

除此之外，银行的表外管理财务产品提高也异常迅猛，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。据惠誉的中资银行剖析师朱夏莲（Charlene Chu

）估计，到今年前一年年根，管理财务产品余额有可能达到百姓

币13万亿（元月~十月为12万亿），相当于银行系统我国法定货币积蓄规模的14.5百分之百左右，也远远高于2011年根的我国法定货币8.5万亿元 ，

全年增幅超过50百分之百，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

在刘煜辉看来，新一届政府不管那里面长时期会采取怎样的改革策略，制约债务的雪球进一步滚大都是燃眉之急，前面的内容由180*18角钢收集播出，

谢谢收看。以往几周宏观当局正在准备彻底整理和收紧

身影银行的融资活动，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

2012年十一月初，国土资源部联手财政部和央行下发关于增强土地贮备与融资管理的162号文件，要求增强土地贮备管理，严明扼制土地贮备总规模

和

融资规模，规范土地贮备融资行径，防备金融风险，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。2012年十二月十一号，发改委下文着重提出融资平

台的背债率检查核对，城投发行审查批示表面化放缓，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

更进一步的处理办法是，财政部、央行、银监会和发改委四部委于2012年十二月二十四号联手下《关于制止地方政府犯法违规融资行径的通告》，较

2010年八月

19号四部委整顿地方投融资平台系列文件范围更广，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。与当应试文章件主要针对银行存款类债务相形，该

文首度针对地方政府与“身影银行”合作的业务，而影

子银行是帮忙政府平台延展债务的，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。该文件着重提出不能将政府工作楼、学院、医院、公园等公益性资

产作为资本灌注融资平台企业；严明执行《土地管

理法》等相关规定，地方政府将土地灌注融资平台企业务必通过法定的出卖转让或划拨手续，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

银行利润压力年来到

刘煜辉觉得，中国银行业转型定然要经历一个压力通道，并且银行在转型的过程中压力是一步步传授继承的，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢

收看。曾经银行靠规模去累积利润，在利率市场化

的时期，银行原有的赢利标准样式难于为继，息差收窄、融资更难，由此带来利率收窄，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。同时，金融脱

媒化会让银行首先觉得背债的压力，2012年银行面

临的是不好贷款率的压力，2013年是利润的压力，2014年银行将觉得资本的压力，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

具体来说，2011年银行赚的是金融隔离调查制下阎王帐的钱；2012年银行主要是赚身影银行的钱，银行数量多地施行监视管理套利，通超过期限限错

配，用短期背债

去滚长时期资产带来的收入，赚时间界线错配的钱，同时也是赚体制破绽的钱；2013年，政府对身影银行会着手彻底整理，一度蓬勃的银行“非标”

业务会很快

萎缩，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。“银行利润的压力说话时的这一年将着手真正表现出来，下一年银行将感觉到资本的压力，前面

的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”刘煜辉称，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

其实，对身影银行风险的防备，有关政府部门今年前一年年根就着手用力，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。财政部等四部委2012年十二

月二十四号联手下发的文件，明确要求地方政府融资平台

企业因承受公共租赁住房、马路等“公益性项目”建设举借需求财政性资金补偿的债务，不能向非金融机构和私人借贷，不能经过金融机构中的财务

企业、信托企业、基金企业、金融租赁企业、保险机构等直接或间接融资，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。这个之外，银监会早在2010

年、2011年就着手开始彻底整理地方融资平台的债务，

定下了“降旧控新”的规则，要求银行对于到期的平台贷款本息，一例不能展期和以各种形式借新还旧，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看

。

“2013年对银行利润增速和资本的冲击将会非常大，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”刘煜辉说，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢

谢收看。

中国经济只是双星型弱复苏

国内出产总值（GDP）蝉联11个季度走低，刘煜辉把这次调试定义为“债务紧缩需要”，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

他说，产能过剩在金融层面的照射实际上就是债务堆积（收益的衰落），去产能，180*18角钢，去杠杆，今日中国或正在发生的是“债务紧缩需要”（

某种程度的资

产背债表式的衰落），以到现在为止的杠杆水准，中国经济的有关部门几乎都不存在扩大的有可能，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。就

政府部门来说，2010年中国可以计数的政府债务总数约

为28万亿，占GDP的70百分之百，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。而这那里面尚未计入高校债务、城投债、政府性实体的信托融资、以

隐性养老金债务为主的社会形态保证基金缺口儿，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。2012年，为了

稳提高，杠杆进一步升涨，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。就公司来说，中国的公司部门债务于2011年达到107百分之百，在经济合作

与进展团体（OECD）国度都归属无上档，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。假如思索问题到企

业之间盘根错节的债务链，即公司之间的应收账款以及广泛存在联保、互保所形成或有背债，整个儿部门的杠杆将变得更加复杂，前面的内容由螺旋

管厂收集播出，谢谢收看。就银行来说，背负巨

大潜伏不好和资本丰足率存在虚高的银行，未来行径有可能更趋小心，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

刘煜辉觉得，今年前一年十月份儿以来中国经济的复苏，不是结构调试萌生的新动力带来的复苏，而主要是靠外部融资推动的，曾经是靠银行存款，

近来是靠身影

银行来推动，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。从公司层面来讲，仍然受制于中国经济债务周期调试的大环境，补仓储的动力不强，前面

的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。从其中长时期的结构性因向来看，中国经济到达一个杠

杆率没有办法再大幅扩大和过剩产能十分高的一段时间，上面所说的两个因素叠加，经济到现在为止的走势是一种“双星型”的复苏，前面的内容由

180*18角钢收集播出，谢谢收看。新一届政府着手了解底细地方政府融资平

台的风险事情状况，群体的融资背景闪现出“外松内紧”的特点标志，彻底整理地方政府债务假如对身影银行的压力加大的话，加上外部融资跟不上

，经济增速就

会下行，这只是时间迟早的问题，到现在为止的经济增速或许能坚决保持到说话时的这一年一季度，假如惯性强一点儿的话，也许可以维持到二季度

，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

刘煜辉表达，经济撩动已从仓储增减、终端需要多寡等短期层面升涨到高杠杆、资源错配等长时期层面，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看

。尤其是当处于资产泡沫儿出现裂缝状况时，债务紧缩

需要和资产背债表式的衰落将连续不断多时，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。在债务紧缩需要的环境下，中国经济的底部只会是一个时

间区间的概念，由于经济部门“表”的清洗需

要时间，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。经济在底部至少要完成四项事物：房地产备货去化；竞争性行业去产能化；银行整体体系坏账

扫除净尽；未来增量的空间要敞开，即以开放垄断、节

制资本和权柄为打破口的结构改革，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。上面所说的四项事物推进的力量表决着经济底部的时间长度，前面

的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。

“债务周期是去杠杆的过程，中国经济要归回到比较平衡的状况，只有经过结构性改革，譬如垄断部门和垄断行业的改革，能力达到去杠杆化的目标

，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。”刘煜辉说，新一届政府一个幢幢要的条目标就是扼制债务规模的膨胀，制约地方政府的投资兴奋过

度，短期政策更是会看得起制约债务，同时，政府对经济增

长回落的宽容忍耐度会大幅加强，前面的内容由180*18角钢收集播出，谢谢收看。
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