当日，央行开展1200亿元7天、300亿元14天逆回购操作，利率分别保持在2.55%、2.70%不变，180*18角钢2018年总结。当天无逆回购到期，流动性净投放1500亿元，180*18角钢2018年总结。此前一天，央行创设TMLF（定向中期借贷便利）支持民营、小微，并“定向降息”15BP，180*18角钢2018年总结。

　　可见，在美联储加息之际，中国央行在“定向降息”，两国货币政策出现分化，180*18角钢2018年总结。“中国央行的操作逻辑比较明确，货币政策以国内基本面为准，中美经济基本面并不相同，180*18角钢2018年总结。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟12月20日对21世纪经济报道记者表示，180*18角钢2018年总结。

　　时值年末，市场流动性亦备受关注，自本周一重启逆回购操作以来，央行在四天内实现5500亿元流动性净投放，维持市场流动性合理充裕意图明显，资金面平稳跨年可期，180*18角钢2018年总结。有分析人士认为，年底最紧时点已过，180*18角钢2018年总结。

　　央行日前表示，将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境，180*18角钢2018年总结。

　　逆回购利率未变

　　北京时间12月20日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，这是美联储年内的第四次加息，180*18角钢2018年总结。

　　20日上午，央行开展的公开市场操作显示，逆回购利率并未变化，7天逆回购利率仍是2.55%，180*18角钢2018年总结。不仅如此，在美联储公布议息决议的前夜，中国央行宣布创设TMLF，资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%，此举被市场称为“定向降息”，180*18角钢2018年总结。

　　“中美经济基本面不一，货币政策出现分化也很正常，180*18角钢2018年总结。”民生银行首席研究员温彬12月20日对记者表示，“中国央行的货币政策应该保持独立性，要以本国的经济基本面作为货币政策的决策依据，180*18角钢2018年总结。现阶段经济面临下行压力，需要稳健偏宽松的货币政策支持，180*18角钢2018年总结。同时通胀保持在温和水平、杠杆率水平已基本稳定，给了货币政策一定的宽松空间，180*18角钢2018年总结。”

　　其实央行行长易纲12月13日在长安讲坛上给出了权威的货币政策思路，180*18角钢2018年总结。

　　他说，我国的货币政策应该坚持“以我为主”，保持货币政策的有效性，有效地支持实体经济，180*18角钢2018年总结。比如说国内经济出现一些下行压力和信用收缩，就需要有略微宽松一些的货币条件，但如果太宽松、利率太低的话就会影响汇率，所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点，180*18角钢2018年总结。

　　“美联储现在正处在加息周期，但我国经济有一定的下行压力，需要一个相对宽松的货币条件，这是一个典型的由内部均衡和外部均衡产生的矛盾，180*18角钢2018年总结。这时候要以内部均衡为主兼顾外部均衡来找到平衡点，这实际上也是最优的平衡点，180*18角钢2018年总结。”易纲称，180*18角钢2018年总结。

　　唐建伟认为，明年中国央行货币政策面临的外部压力会比今年小，180*18角钢2018年总结。美联储本次加息后，10年期美债利率走低，这显示大家担心的中美利差扩大不是问题；同时利率走低也说明大家预期未来美国经济会走弱，180*18角钢2018年总结。

　　本次加息点阵图也表明，明年美联储的加息次数由三次回落为两次，180*18角钢2018年总结。“实际上，美联储已经放慢了脚步，分歧是短暂的，明年随着全球经济增长放缓，新一轮全球宽松即将到来，180*18角钢2018年总结。”中信证券首席固收分析师明明表示，180*18角钢2018年总结。

　　短期资金价格走低

　　12月20日，央行开展1200亿元7天、300亿元14天逆回购操作，当日无逆回购到期，流动性净投放1500亿元，180*18角钢2018年总结。

　　Wind数据显示，短期资金价格走低，跨年资金价格整体在4%左右，180*18角钢2018年总结。具体而言，DR001下跌9BP报2.55%，DR007下跌4BP报2.64%，DR014上行30BP报3.34%，DR1M上行29BP报4.16%，180*18角钢2018年总结。

　　“今天年内资金比较宽松，借隔夜和7天都是秒平，180*18角钢2018年总结。”一位农商行交易员12月20日称，“跨年资金价格也比较合理，在4%左右，已经比较低了，前几天跨年价格都在5%左右，180*18角钢2018年总结。”

　　自本周一（17日）央行重启逆回购以来，连续4日已经净投放5500亿元流动性，呵护流动性意图明显，180*18角钢2018年总结。甚至在12月19日，央行一反常态公告称，市场流动性合理充裕，180*18角钢2018年总结。明明认为，流动性跨年安排已经拉开序幕，年底最紧时点已过，180*18角钢2018年总结。

　　基于明年的经济形势，分析人士普遍认为，明年货币政策会稳健偏松，中国央行存在多次降准的可能，180*18角钢2018年总结。一是对冲外汇占款连续下滑，补充基础货币；二是通过定向降准畅通传导机制；三是置换MLF优化流动性结构，降低金融机构成本，进而降低实体经济融资成本，180*18角钢2018年总结。

　　温彬认为，本次TMLF降低15BP，可能也存在前瞻性含义，未来逆回购、MLF利率还存在下调可能，180*18角钢2018年总结。“降成本无非两种方式：一是直接降存贷款基准利率，二是降低银行系统的资金成本，基准利率不动，如果银行上浮区间收窄，实际也是降低了实体成本，180*18角钢2018年总结。目前来看，可能会优先降低逆回购、MLF利率，进而降低银行的资金成本，180*18角钢2018年总结。”

　　唐建伟对21世纪经济报道记者表示，关键是畅通货币政策传导渠道，放再多流动性不能进入实体经济也达不到政策效果，180*18角钢2018年总结。他认为，导致目前“宽货币”不能向“宽信用”传导，主要有以下几个阻碍：

　　一是央行投放的流动性都是短期限的，在净稳定资金比例（NSFR）的监管要求下，限制了商业银行投放低流动性长期贷款的能力，180*18角钢2018年总结。

　　二是央行公开市场操作投放的流动性，最后都变成商业银行的同业负债，180*18角钢2018年总结。由于受到同业负债不能超过总负债三分之一的限制，导致货币市场流动性宽松及利率走低（宽货币）无法向贷款规模及利率传导（宽信用），180*18角钢2018年总结。

　　三是资管新规出台之后，为遵守新规要求，商业银行需要将原来表外的非标资产转回表内，而表外资产回归表内将占用新增信贷额度同时占用资本，银行就有补充资本的压力，180*18角钢2018年总结。在目前商业银行补充资本的渠道较少的背景下，资本金压力也会限制商业银行的信用扩张能力，180*18角钢2018年总结。

　　“要打通货币政策的传导渠道，需要在以上监管指标和相关政策方面做些调整以适应新形势的需要，180*18角钢2018年总结。”唐建伟称，180*18角钢2018年总结。

 

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